ETFに資金が入れば価格は上がる。多くの人がそう信じている。Solanaの5月は、その信念にきれいな反例を突きつけた。SOLの現物ETFは累計で約10.6億ドルの純流入を集め、運用資産は9.87億ドルに迫る。なのにSOLは$85前後をうろつき、直近1週間で約11%下げた。お金は入っている。値は下がっている。この食い違いを、どう読むか。
何が起きたか
複数のデータによれば、米国のSOL現物ETFは5月を通して安定して資金を集めてきた。先週は4営業日連続で流入し、合計5,812万ドル。週次で見ても5月12日の週は今年2月以来の強さだったとされる。累計流入は10.6億ドルを超えた。
ところが価格は反応しない。90を一度も明確に超えられないまま、5月26日には84〜85台へ。年初に100を割り、2月以降は85〜$90のレンジで下値を拾われている格好だ。機関がETFという入口から買っているのは確かなのに、その買いが価格に乗らない。むしろ売りに食われている。
なぜ上がらないのか──三つの逆風
理屈の上では、ETFへの新規資金は現物の買い需要になるはずだ。それが効かないのは、別のところで同じだけ、あるいはそれ以上の売りが出ているからにほかならない。具体的に挙げると、三つある。
ひとつ目は取引所での売り圧。オンチェーンのデータでは、ETF経由の流入が起きた初動の強さに対して、現物取引所では参加者が早々に売っているという指摘が出ている。過去にも、この「初動への売り浴びせ」がラリーを潰してきた。
ふたつ目はデリバティブの手仕舞い。資金調達率(ファンディングレート)が0.0067%まで上がる一方で、未決済建玉(オープンインタレスト)は減っている。強気のファンディングなのにポジションは縮む──これはレバレッジの効いたロングが解消されているサインだ。新規の強気が積み上がっているのではなく、既存のロングが逃げている。
みっつ目、そしてここが一番重い。オンチェーンのネットワーク指標が弱い。Solana上のステーブルコイン供給量は、過去最高の175億ドル超から151億ドルへ縮小した。日次の供給量(オンチェーンで動く金額)も、年初来高値の470億ドルから79億ドルへ激減している。チェーンの上で実際に動いているお金が、目に見えて細っているのだ。
数字で見る規模
- SOL現物ETF累計純流入: 約10.6億ドル(5月26日時点)、運用資産は約9.87億ドル
- 直近の連続流入: 4営業日で5,812万ドル
- SOL価格: $84〜85台、直近1週で約11%下落
- Solanaのステーブルコイン供給量: 175億ドル超 → 151億ドル
- 日次オンチェーン供給量: 470億ドル(年初来高値)→ 79億ドル
機関の入口(ETF)は太っているのに、チェーンの代謝(オンチェーン活動)は痩せている。この体型のアンバランスが、今のSOLそのものだと思う。
個人投資家への含意
ここで効いてくるのが「誰がどの時間軸で買っているか」という視点だ。ETFを買う機関は、四半期や年単位で持つことが多い。一方で価格を日々動かしているのは、取引所の短期勢とデリバティブのレバレッジ勢である。前者がゆっくり積んでも、後者が速く投げれば、価格は後者に従う。少なくとも数週間〜数か月の単位では、そうなる。
だから「ETF流入=上昇」という単純な等式を、私は今のSOLには当てはめない。むしろ注目すべきは、価格が$85という下値圏にいる間も累計流入が積み上がり続けているという事実のほうだ。これは、安いところで長期資金が淡々と拾っている可能性を示す。短期の値動きと、長期の保有層の行動が、別々に進んでいる。
なお、SOLは海外限定の新興トークンと違い、国内取引所でも取引できる。コストを抑えて主要銘柄を積みたいなら、取引手数料の低いbitbankのような国内取引所を使えば、SOLやBTCを現実的なコストで保有・分割購入していける。ETFを通さずに現物を直接持ちたい個人にとっては、これがいちばん素直な経路になる。
私の見立て
個人的には、今のSOLは「機関に評価されているのに市場に嫌われている」という、居心地の悪い場所にいる。ETF残高という長期の支持票と、オンチェーンの代謝低下という実態の票が、真逆を向いている。STEPNが流行った2022年、DAUの数字だけを見て強気になった人が多かったのを思い出す。指標は一面しか映さない。流入額もまた、一面だ。
次に見るべきは、ステーブルコイン供給量と日次オンチェーン量が下げ止まるかどうか。ここが反転すれば、チェーンの代謝が戻り、ETFの買いがようやく価格に乗る土台ができる。逆にここが細り続けるなら、累計10.6億ドルの流入は「安値で拾った長期勢の含み損」としてしばらく塩漬けになる。資金の入口より、チェーンの中身を見たい局面だ。
※本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の暗号資産や投資商品の購入を推奨するものではありません。投資は自己責任で行ってください。過去の実績は将来の利益を保証するものではありません。
